风险登记册 · 条目
Q4 · 模型失灵之地Orange County（橙县破产）
全美最富有的县把平淡的国库投资加了杠杆，酿成史上最大的市政破产。
世界不再与模型相符。体制转变加上杠杆，会把一个小误差变成致命的。
为什么是这个象限
一个普通的现金管理池，通过逆回购和约 28 亿美元的结构化票据，被改造成高杠杆、复杂收益结构的利率方向性押注，其损失分布一直隐而不显，直到美联储紧缩把一个「简单、薄尾」的公共财政部门变成了肥尾的、击穿模型的事件，这正是 Q4 的标志性动作。
记录在案
- 崩溃时投资池规模：存款约 75 亿美元确定
- 投资组合加杠杆至超过 200 亿美元的投资敞口（部分来源称 206 亿美元）很可能
- 约 28 亿美元的结构化票据/衍生品（反向浮动利率债券、指数摊还票据、CMO）很可能
- 组合久期从约 2.7 年拉长至 7.4 年很可能
- 美联储在 1994 年全年把利率提高约 2.25 个百分点，自 1994 年 2 月开始很可能
- 1994 年 11 月：审计师估计投资池损失约 16.4 亿美元很可能
- 1994 年 12 月 1 日：Citron 公开确认约 15 亿美元损失确定
- 1994 年 12 月 3 日至 4 日：Citron 辞去财务官职务（各来源对具体日期说法不一）不确定
- 1994 年 12 月 6 日：奥兰治县提交第 9 章破产申请，为当时美国历史上最大的市政破产案确定
- 最终确定的损失约为 16 亿至 17 亿美元很可能
- 1995 年 5 月 2 日：投资池参与者收到首次现金分配，每 1 美元收回 77 美分很可能
- 约 3,000 名公共部门雇员被裁；该县在约 18 个月后退出破产程序不确定
- 1995 至 1996 年发行约 12 亿美元偿债债券，数十年后仍在偿还很可能
- Citron 对六项重罪指控认罪；1996 年 11 月 19 日被判处一年工作释放/缓刑并处 10 万美元罚金（维基百科另称五年监督缓刑和 1,000 小时社区服务）很可能
- 美林于 1998 年 6 月 2 日至 3 日与奥兰治县达成 4 亿美元和解，且不承认有不当行为确定
- 从 30 多家华尔街公司、律师事务所和会计师事务所取得的追偿总额；截至 2000 年 2 月约 8.64 亿美元已发放给约 200 家机构（Deseret News 称截至 1998 年美林和解时已从顾问/经纪商处追回 6.215 亿美元）不确定
- 美国证券交易委员会另行与美林达成和解，据报罚金为 200 万美元，且不承认有不当行为（依据搜索摘要，未通过美国证券交易委员会原始文件独立核实，该文件返回 403 错误）不确定
来源
通讯
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