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Q4 · 模型失灵之地Amaranth Advisors
一笔杠杆押注，赌冬季天然气跑赢夏季。模型排除的价差，一周之内就出现了。
世界不再与模型相符。体制转变加上杠杆，会把一个小误差变成致命的。
为什么是这个象限
Amaranth 的天然气头寸是一个跨期价差仓位，其规模是按历史价差行为，以及「能按模型价格退出」这一假设来确定的。这只基金已经变成了它所建模的那个市场：它在 NYMEX 个别合约月份上持有 40% 或更多的未平仓合约，有时持有超过 100,000 张合约，因此其风险指标中内嵌的流动性和均值回归假设，并不描述它实际交易的那个世界。2006 年 9 月 3 月／4 月价差崩溃时，这个头寸根本无法在接近模型价格的水平上平掉，追加保证金通知在一个月内把一个建模错误变成了资不抵债。这就是 Q4：模型一直有效，直到它所假设的那个状态不复存在，而杠杆让这个落差从昂贵变成致命。
记录在案
- 2006 年 9 月的头三周，Amaranth 在天然气市场亏损超过 20 亿美元，导致这只规模 80 亿美元的基金整体清盘。确定
- 该基金的亏损最终合计 66 亿美元，这一数字在 EDHEC 对此次崩溃的事后分析中被归于 Bloomberg News。高
- 截至 2006 年 8 月 31 日，即崩溃前三周，Amaranth 的管理资产约为 92 亿美元。高
- Amaranth 经常在 NYMEX 天然气期货某一特定合约月份上持有 40% 或更多的未平仓合约，某些时点持有超过 100,000 张天然气合约。确定
- CFTC 对 Amaranth 各实体取得 750 万美元的民事罚款，由美国纽约南区联邦地区法院于 2009 年 8 月 12 日裁定，理由是其在 2006 年 2 月 24 日和 4 月 26 日试图操纵 NYMEX 天然气期货价格。确定
来源
通讯
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