风险登记册 · 条目
Q4 · 模型失灵之地JPMorgan London Whale（伦敦鲸）
一个新的风险模型一夜之间把危险减半。它用总和而非平均值作除数。
世界不再与模型相符。体制转变加上杠杆，会把一个小误差变成致命的。
为什么是这个象限
合成信贷组合的名义规模在一个季度内增至三倍，达到组合本身足以推动其估值所参照的指数分层价格的量级，于是支撑对冲论点和风险指标的历史关系不再成立。与此同时，首席投资办公室把 VaR 模型换成了一个把报告风险大约砍掉一半的新模型，于是风险系统报告的敞口在缩小，实际敞口却在复合累积，此后每一次限额突破都被读作测量误差而不是信号。这属于 Q4，因为致命机制是杠杆之下模型与现实的背离：地图被改写来迁就头寸，损失就从那道缝隙中到来。
记录在案
- 合成信贷组合在 2012 年亏损 62 亿美元。确定
- 该组合的净名义规模在 2012 年第一季度增至三倍，从 2011 年末的 510 亿美元增至 2012 年 3 月 30 日的 1,570 亿美元。确定
- 自 2012 年 1 月 27 日起启用的新 CIO VaR 模型，把 CIO 报告的 VaR 削减了约 50%，从 1.32 亿美元降到 6,600 万美元，在没有卖出任何一个头寸的情况下结束了全公司层面的 VaR 限额突破。确定
- 2012 年第一季度，CIO 的风险限额和预警被突破 330 多次，其中一项 CS01 限额连续数月超限约 1,000%。确定
- 摩根大通自己的专责小组发现，该模型在计算风险率和相关性的相对变化时存在一处操作错误：用新值减去旧值之后，电子表格除以的是两者之和而不是两者的平均值，这「很可能起到了把波动率压低一半并降低 VaR 的作用」。确定
- 2013 年 9 月，摩根大通向美国和英国监管机构合计支付 9.2 亿美元罚款，其中包括 2 亿美元的 SEC 罚款，并承认存在不当行为。确定
来源
- U.S. Senate Permanent Subcommittee on Investigations, 'JPMorgan Chase Whale Trades: A Case History of Derivatives Risks and Abuses' (report and hearing record, S. Hrg. 113-222), via GovInfo
- JPMorgan Chase & Co. Management Task Force, 'Report Regarding 2012 CIO Losses', 16 January 2013 (via Yale Program on Financial Stability resource library)
- U.S. Securities and Exchange Commission, press release 2013-187 (19 September 2013)
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