Risikoregister · Eintrag
Q4 · Wo Modelle sterbenJPMorgan London Whale
Ein neues Risikomodell halbierte die Gefahr über Nacht. Es teilte durch eine Summe statt durch einen Durchschnitt.
Die Welt passt nicht mehr zum Modell. Regimewechsel und Hebel machen aus einem kleinen Fehler einen tödlichen.
Warum dieser Quadrant
Das Synthetic Credit Portfolio verdreifachte sein Nominalvolumen in einem einzigen Quartal auf eine Größe, bei der das Portfolio selbst die Preise der Index-Tranchen bewegte, gegen die es bewertet wurde, sodass die historischen Zusammenhänge, auf denen sowohl die Hedging-These als auch die Risikokennzahlen beruhten, nicht mehr trugen. Im selben Moment ersetzte das CIO sein VaR-Modell durch eines, das das ausgewiesene Risiko etwa halbierte, sodass das Risikosystem eine schrumpfende Exponierung meldete, während die tatsächliche Exponierung sich weiter aufbaute, und jede folgende Limitüberschreitung wurde als Messartefakt gelesen und nicht als Signal. Das ist Q4 Wo Modelle sterben, denn der tödliche Mechanismus war das Auseinanderlaufen von Modell und Welt unter Hebelwirkung: Die Karte wurde an die Position angepasst, und der Verlust kam durch die Lücke.
Die Aktenlage
- Das Synthetic Credit Portfolio verlor 2012 6,2 Mrd. $.gesichert
- Das Nettonominalvolumen des SCP verdreifachte sich im ersten Quartal 2012, von 51 Mrd. $ Ende 2011 auf 157 Mrd. $ zum 30. März 2012.gesichert
- Das neue VaR-Modell des CIO, im Einsatz ab dem 27. Januar 2012, senkte den ausgewiesenen VaR des CIO um rund 50 %, von 132 Mio. $ auf 66 Mio. $, und beendete die Überschreitung des konzernweiten VaR-Limits, ohne dass eine einzige Position verkauft wurde.gesichert
- Risikolimite und Warnhinweise des CIO wurden im ersten Quartal 2012 mehr als 330 Mal überschritten, darunter ein CS01-Limit, das über Monate um rund 1.000 % überschritten wurde.gesichert
- Die eigene Task Force von JPMorgan stellte fest, dass das Modell einen operativen Fehler bei der Berechnung relativer Änderungen von Ausfallraten und Korrelationen enthielt: Nach Abzug der alten von der neuen Rate teilte die Tabellenkalkulation durch deren Summe statt durch deren Mittelwert, was „wahrscheinlich die Wirkung hatte, die Volatilität um den Faktor zwei zu dämpfen und den VaR zu senken“.gesichert
- JPMorgan zahlte im September 2013 insgesamt 920 Mio. $ an Strafen an US-amerikanische und britische Aufsichtsbehörden, darunter 200 Mio. $ an die SEC, und räumte Fehlverhalten ein.gesichert
Quellen
- U.S. Senate Permanent Subcommittee on Investigations, 'JPMorgan Chase Whale Trades: A Case History of Derivatives Risks and Abuses' (report and hearing record, S. Hrg. 113-222), via GovInfo
- JPMorgan Chase & Co. Management Task Force, 'Report Regarding 2012 CIO Losses', 16 January 2013 (via Yale Program on Financial Stability resource library)
- U.S. Securities and Exchange Commission, press release 2013-187 (19 September 2013)
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