Risikoregister · Eintrag
Q4 · Wo Modelle sterben2010 Flash Crash
Die Modelle setzten voraus, dass immer ein Käufer da wäre. 36 Minuten lang war keiner da.
Die Welt passt nicht mehr zum Modell. Regimewechsel und Hebel machen aus einem kleinen Fehler einen tödlichen.
Warum dieser Quadrant
Das Ereignis ist dort eingeordnet, wo Modelle sterben, weil das Versagen eine Annahme über die Welt war und kein defektes Bauteil. Der ausführende Algorithmus war angewiesen, 9 Prozent des nachlaufenden Handelsvolumens anzupeilen, ohne Rücksicht auf Preis oder Zeit, eine Regel, die sich nur gutartig verhält, solange Volumen ein Stellvertreter für Liquidität ist. In dem Regime, das sich nach 14:32 Uhr bildete, kehrte sich diese Annahme um: Hochfrequenzteilnehmer reichten dieselben Kontrakte in einer „Hot Potato“-Schleife hin und her, sodass das Volumen stieg, während die Tiefe auf der Kaufseite zusammenbrach, und der Algorithmus las das steigende Volumen als Erlaubnis, schneller zu verkaufen. Die Markttiefe auf der Kaufseite im E-Mini fiel auf etwa 58 Mio. $, unter 1 Prozent des Niveaus jenes Morgens, und Stub Quotes brachten Geschäfte zu einem Cent und zu 100.000 $ zum Abschluss.
Die Aktenlage
- Um 14:32 Uhr startete ein großer fundamentaler Händler (ein Investmentfonds-Verbund) ein Programm zum Verkauf von 75.000 E-Mini-S&P-500-Kontrakten im Wert von rund 4,1 Mrd. $, ausgeführt von einem Algorithmus, der 9 % des Volumens der jeweils zurückliegenden Minute anpeilte, ohne Rücksicht auf Preis oder Zeit.gesichert
- Die Markttiefe auf der Kaufseite im E-Mini fiel auf etwa 58 Mio. $, weniger als 1 % ihres Niveaus an jenem Morgen; um 14:45:28 lagen weniger als 1.050 Kontrakte an ruhenden Kaufaufträgen vor.gesichert
- Zwischen 14:45:13 und 14:45:27, einem Fenster von 14 Sekunden, handelten Hochfrequenzhändler über 27.000 E-Mini-Kontrakte, rund 49 % des Gesamtvolumens, kauften dabei aber netto nur etwa 200 Kontrakte.gesichert
- Über 20.000 Geschäfte in mehr als 300 Wertpapieren wurden zu Preisen ausgeführt, die mehr als 60 % von ihren Werten um 14:40 Uhr abwichen, einige davon zu nur einem Cent, andere zu bis zu 100.000 $ je Aktie.gesichert
- Es wird häufig gesagt, dass rund 1 Bio. $ an Marktwert vorübergehend ausgelöscht wurden; diese Zahl findet sich in Presseberichten, nicht in einem der beiden offiziellen Berichte.mittel
Quellen
Der Newsletter
Jede Woche eine Risikogeschichte, auseinandergenommen wie diese: was bekannt war, was ignoriert wurde, und in welchem Quadranten sie wirklich lag.
Kein Spam, eine E-Mail pro Woche.