Risikoregister · Eintrag
Q4 · Wo Modelle sterbenLDI-/Gilt-Krise in Großbritannien
„Sichere“ Pensionsabsicherungen verbargen eine Hebelung, die einen Gilt-Margin-Teufelskreis erzwang.
Die Welt passt nicht mehr zum Modell. Regimewechsel und Hebel machen aus einem kleinen Fehler einen tödlichen.
Warum dieser Quadrant
Eine Zinsabsicherung diversifiziert ein Pensionswerk, und diese tat das auch, bis sie gehebelt wurde. Als die Gilt-Renditen nach dem Mini-Budget in drei Tagen um 120 Basispunkte stiegen, zwangen Nachschussforderungen die Versorgungswerke, genau die Gilts zu verkaufen, deren fallender Preis die Forderungen auslöste. Die Bank of England kaufte 19,3 Milliarden Pfund davon, um das zu stoppen. Die Versorgungswerke halten heute Puffer, die auf eine solche Bewegung ausgelegt sind. Das ist der Unterschied zwischen einem wegmodellierten Risiko und einem eingeplanten.
Die Aktenlage
- Die Rendite 30-jähriger Gilts stieg in den drei Handelstagen nach dem Mini-Budget vom 23. September 2022 um rund 120 Basispunktewahrscheinlich
- Nach Schätzung der Bank of England überstiegen die gesamten Margin- und Sicherheitenforderungen an LDI-Fonds und Pensionswerke 70 Mrd. £wahrscheinlich
- Die Notfall-Ankauffazilität der Bank of England für Gilts startete am 28. September 2022, begrenzt auf 5 Mrd. £ je Auktion über 13 Tage (maximal 65 Mrd. £), später für die letzten fünf Operationen auf 10 Mrd. £ je Auktion angehobengesichert
- Tatsächlich kaufte die Bank of England zwischen dem 28. September und dem 14. Oktober 2022 Gilts im Volumen von 19,3 Mrd. £ (12,1 Mrd. £ konventionell, 7,2 Mrd. £ indexgebunden)gesichert
- Bis zum 12. Januar 2023 hatte die Bank of England ihre Gilt-Käufe vollständig abgewickelt und wieder verkauftgesichert
- Das Mini-Budget enthielt ungegenfinanzierte Steuersenkungen von rund 45 Mrd. £ pro Jahrwahrscheinlich
- Britische leistungsorientierte Pensionswerke führten vor der Krise rund 60 bis 70 % ihres Vermögens über eine Form von LDI-Strategieunsicher
- Schroders verlor im 3. Quartal 2022 mehr als 20 Mrd. £ an Vermögen aus seinem LDI-Geschäftwahrscheinlich
- Im Geschäftsbereich UK DB Solutions von Legal & General Investment Management kam es im 1. Halbjahr 2023 zu Kundenabflüssen von 19,7 Mrd. £wahrscheinlich
- The Pensions Regulator legte nach der Krise eine Mindestresilienzanforderung von 250 Basispunkten fest, gegenüber einer tatsächlichen Renditebewegung von rund 140 Basispunkten in der Krisewahrscheinlich
Quellen
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